VIX – Lợi nhuận kỷ lục 9 tháng đầu năm 2025: Cơ hội hay “ảo giác” từ mảng tự doanh?
CTCK VIX vừa công bố lợi nhuận sau thuế quý 3/2025 đạt 2.449 tỷ đồng, tăng tới 823% so với cùng kỳ năm trước.
Lũy kế 9 tháng đầu năm, VIX đạt 4.123 tỷ đồng lợi nhuận, tương đương mức tăng 748% YoY – một con số đưa công ty vào nhóm các công ty chứng khoán tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ nhất thị trường.
Điểm đặc biệt là nguồn tăng trưởng không đến từ mảng môi giới hay cho vay ký quỹ (margin), mà đến gần như hoàn toàn từ mảng tự doanh – nơi VIX đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu và trái phiếu cho chính mình.
“Trái tim lợi nhuận”: Mảng tự doanh tăng hơn 10 lần
Trong quý 3, mảng tự doanh của VIX ghi nhận 2.786 tỷ đồng lợi nhuận gộp, tăng 1.099% YoY, chiếm hơn 80% tổng lợi nhuận công ty.
Trong khi đó, mảng cho vay ký quỹ chỉ đóng góp 341 tỷ đồng, dù cũng tăng mạnh 208% so với cùng kỳ.
Đào sâu hơn, mảng tự doanh của VIX bao gồm hai cấu phần chính:
- Lãi bán tài sản tài chính FVTPL 1,374 tỷ VND, Đây là phần lãi đã hiện thực hóa – cổ phiếu/trái phiếu được bán ra trong quý và thu tiền về.
- Chênh lệch tăng đánh giá lại FVTPL: 1.347 tỷ VND, Đây là lãi tạm tính – giá trị thị trường tăng của danh mục đang nắm giữ, chưa bán, chưa thu tiền.
Điều đó đồng nghĩa, khoảng 55% lợi nhuận quý 3 của VIX chỉ là “lãi trên giấy”.
Nếu giá cổ phiếu trong danh mục giảm trong quý sau, phần lãi này có thể bị xóa ngược – và kết quả kinh doanh sẽ thay đổi hoàn toàn.
Liệu mảng tự doanh còn duy trì kết quả ấn tượng trong quý 4?
Theo báo cáo tài chính 3Q2025, hiện tại cơ cấu danh mục đầu tư của VIX hiện tại bao gồm:
- EIB: 14%
- GEE: 14%
- GEX: 20%
- Cổ phiếu niêm yết khác: 21%
- Ủy thác đầu tư: 14%
Như vậy có thể thấy, kết quả kinh doanh thời gian tới của VIX phụ thuộc khá nhiều vào 3 công ty cùng hệ sinh thái là EIB, GEE và GEX
- Nếu thị trường tiếp tục thuận lợi, nhóm cổ phiếu này tiếp tục đà tăng mạnh mẽ , VIX có thể ghi nhận thêm lãi đánh giá lại trong quý 4, tạo ra một kết quả kinh doanh “bùng nổ” nữa.
- Ngược lại, nếu thị trường điều chỉnh hoặc dòng tiền đầu cơ rút khỏi nhóm GEX – GEE – EIB khiến nhóm này giảm khoảng 15-20%, VIX có thể mất khoảng 10% giá trị danh mục tự doanh, tương đương khoảng 1,200 tỷ VND.
Vì sao VIX khó chốt lời thật đối với nhóm cổ phiếu hệ sinh thái?
Đây là điểm mấu chốt mà nhà đầu tư cần nắm rõ.
Theo ước tính, VIX hiện đang nắm giữ lượng lớn cổ phiếu của 3 doanh nghiệp này, tương ứng:
- GEE: khoảng 3% lượng cổ phiếu lưu hành
- GEX: khoảng 5%
- EIB: khoảng 3.4%
Với quy mô nắm giữ như vậy, việc bán ra để chốt lời tại các vùng giá cao thực tế là khó, vì:
Lý do 1: Không bán – Giữ giá để bảo vệ hệ sinh thái
- GEX Group có nhu cầu giữ giá cổ phiếu cao nhằm làm tài sản thế chấp cho các thương vụ vay vốn, M&A.
- Nếu VIX bán ra lượng lớn, sẽ gây áp lực giảm giá mạnh, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng huy động vốn của tập đoàn mẹ.
- Do đó, VIX có động cơ giữ giá, không bán, để bảo vệ giá trị danh mục và hỗ trợ chiến lược tập đoàn.
- Trong trường hợp thị trường thuận lợi, VIX sẽ tiếp tục có lãi đánh giá lại, nhưng đó vẫn chỉ là lãi chưa hiện thực hóa.
Trường hợp 2: Muốn bán để chốt lời – nhưng không dễ
- Với size nắm giữ lớn, việc bán nhanh sẽ khiến giá cổ phiếu lao dốc, chính VIX cũng chịu thiệt hại, cùng với đó rất hiếm nhà đầu tư tổ chức hứng thú với các cổ phiếu kể trên, qua đó khiến VIX nếu muốn chỉ có thể phân phối dần cho nhà đầu tư cá nhân, khá mất thời gian.
- Ngoài ra, bán mạnh có thể kích hoạt hiệu ứng domino:
- Giá cổ phiếu giảm → tài sản cầm cố mất giá → bị bán giải chấp → tác động dây chuyền đến cả hệ sinh thái GEX.
- Phương án “chuyển tay” nội bộ (tập đoàn mẹ mua lại, VIX cho vay ngược qua margin) cũng gkhông khả thi, vì VIX rất có khả năng đã full hạn mức cho vay tập đoàn mẹ với nhóm cổ phiếu này.
Tổng kết
Ba điểm quan trọng cần ghi nhớ:
- Lợi nhuận 9 tháng của VIX chủ yếu đến từ mảng tự doanh, và hơn một nửa là “lãi chưa hiện thực hóa”.
- Bộ ba cổ phiếu EIB – GEE – GEX sẽ là mấu chốt cho tăng trưởng lợi nhuận 4Q2025 của VIX
- Khả năng chốt lời thực tế quy đổi ra tiền mặt thấp do liên quan đến lợi ích nội bộ và quy mô nắm giữ quá lớn.
Nếu bạn đang nắm giữ hoặc có ý định đầu tư cổ phiếu VIX cần quan tâm:
- Ngắn hạn: cổ phiếu vẫn có thể hút dòng tiền đầu cơ nhờ kết quả kinh doanh khủng và kỳ vọng quý 4 bùng nổ, hiện tại trong nửa đầu tháng 10, nhóm cổ phiếu trong danh mục tự doanh đang có đà tăng giá tốt.
- Trung hạn: cần theo sát biến động nhóm GEX – GEE – EIB vì đây là “nhiệt kế lợi nhuận” của VIX.
- Dài hạn: lợi nhuận hiện nay chưa bền vững, nên thận trọng với rủi ro điều chỉnh mạnh khi “lãi ảo” bị xóa.
