IPO TCBS – Anh lớn chào sàn

Cuối năm 2025, thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ đón nhận một trong những thương vụ lớn nhất và đáng chú ý nhất: IPO Công ty chứng khoán Kỹ Thương (TCBS). Đây là sự kiện đánh dấu bước ngoặt của một công ty chứng khoán đã vươn lên top đầu và câu hỏi đặt ra là, mức giá nào sẽ là cơ hội đầu tư hấp dẫn đối với TCBS.

TCBS IPO trong 4Q2025 – phát hành mới 11.11%

Số lượng chào bán: 231,15 triệu cổ phiếu mới, tương đương ~11,11% vốn điều lệ.
Giá chào bán: 46.800 đồng/cp.
Vốn điều lệ sau IPO: dự kiến đạt 23.133 tỷ đồng.
Thời gian niêm yết: Quý IV/2025.

Nếu phát hành thành công, TCBS sẽ thu về khoảng 10.800 tỷ đồng vốn mới, giúp vốn chủ sở hữu tăng thêm ~35% so với hiện tại.

TCBS – vươn lên nhóm dẫn đầu trong thời gian ngắn

Được thành lập từ lâu nhưng chỉ thực sự bứt phá từ khi tập trung vào mảng IB (Investment Banking) từ 2016, TCBS nhanh chóng vươn lên nhóm dẫn đầu ngành. Tính đến nửa đầu 2025, TCBS sở hữu những thành tích ấn tượng:

Vốn chủ sở hữu lớn nhất ngành: ~30.000 tỷ đồng.
Thị phần môi giới top 3, chỉ sau SSI và VPS.
Dư nợ margin cao nhất ngành: 33.800 tỷ đồng.
Top 1 thị phần IB: chiếm 64% doanh thu toàn ngành 6T/2025.
Lợi nhuận sau thuế cao nhất ngành.
ROE ~15%, chỉ đứng sau VPS.

Nói cách khác, TCBS hiện không chỉ là một công ty chứng khoán lớn, mà còn dẫn đầu ở nhiều mảng trọng yếu, từ IB, margin cho tới công nghệ.

Điều gì giúp TCBS phát triển thần tốc

Hệ sinh thái hỗ trợ mạnh mẽ

Điểm khác biệt lớn của TCBS so với các công ty khác là mối quan hệ chặt chẽ với hệ sinh thái Techcombank – Masan – Vingroup. Nhờ đó, TCBS trở thành đơn vị hàng đầu trong mảng phát hành trái phiếu, đặc biệt là cho các tập đoàn lớn. Đây là “bàn đạp” quan trọng để công ty nhanh chóng chiếm lĩnh thị phần IB.

Đi đầu về công nghệ

TCBS luôn định vị mình là công ty chứng khoán công nghệ (wealthtech). Được hậu thuẫn từ Techcombank – ngân hàng top đầu về chuyển đổi số, TCBS phát triển ứng dụng TCInvest, tích hợp đa dạng sản phẩm: trái phiếu online, quỹ online, gửi tiết kiệm, margin, chứng khoán cơ sở… tất cả trong một app. Trải nghiệm này giúp TCBS thu hút hàng triệu khách hàng cá nhân mà không cần đội ngũ môi giới truyền thống.

Mô hình chi phí tinh gọn

Do không duy trì hệ thống môi giới lớn, chi phí nhân sự của TCBS thấp hơn so với các mô hình kinh doanh khác. Bên cạnh đó, đội ngũ công nghệ nhận được sự hỗ trợ lớn từ ngân hàng mẹ cũng giúp giảm chi phí vận hành. Hiệu quả hoạt động vì thế vượt trội, thể hiện qua ROE duy trì cao hơn so với trung bình ngành.

IPO TCBS có lợi gì trong giai đoạn này

Có ba lý do chính:

Đỉnh cao phong độ: Các mảng kinh doanh của TCBS đều dẫn đầu, từ IB, margin đến lợi nhuận. Đây là thời điểm thuận lợi để TCBS có mức định giá cao và thu hút sự chú ý của thị trường.
Nhu cầu vốn lớn: Khoản tăng vốn 10.800 tỷ đồng sẽ giúp TCBS có tổng quy mô vốn chủ sở hữu vượt trội so với phần còn lại, tạo nguồn lực mở rộng dư nợ margin, phát triển sản phẩm mới, trong đó bao gồm việc nghiên cứu tài sản số, mảng kinh doanh mới tại Việt Nam với tiềm năng đem lại lợi nhuận lớn.
Thị trường thuận lợi: Sau giai đoạn ảm đạm, thị trường chứng khoán Việt Nam đang trong chu kỳ hồi phục, thanh khoản cải thiện. IPO thời điểm này không chỉ dễ bán với giá cao mà còn tạo cơ hội thoái vốn – thu lợi nhuận tốt cho các cổ đông hiện hữu.

Định giá: Giá 46.800 đồng/cp có đắt không?

Sau phát hành, giá này tương ứng P/B ~2,65x.
So với SSI, VCI, HCM (P/B ~2,2x), TCBS đang cao hơn.

Tuy nhiên, có ba lý do để nói rằng giá này chưa hề đắt:

TCBS sở hữu lợi thế vượt trội cả về vốn, thị phần và lợi nhuận.
ROE luôn duy trì ở mức cao (~15%).
Trong giai đoạn thị trường tốt (2021), P/B trung bình nhóm chứng khoán từng đạt 3–4x.

👉 Do đó, mức giá hợp lý (fair value) theo quan điểm của A-Capital cho TCBS có thể ở vùng 53.000 – 60.000 đồng/cp, tương ứng P/B 3 – 3,5x.

Góc nhìn đầu tư

Với thương vụ IPO này, nhà đầu tư nên tiếp cận theo 2 hướng:

Ngắn hạn: IPO TCBS chắc chắn sẽ là tâm điểm cuối năm, thu hút dòng tiền và tạo hiệu ứng lan tỏa cho nhóm cổ phiếu chứng khoán. Nếu giá niêm yết dưới 50,000 VND/cp vẫn là 1 mức giá tương đối hợp lý nếu bối cảnh thị trường chứng khoán vẫn đang tích cực.
Trung – dài hạn: TCBS vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng nhờ vị thế đầu ngành, khả năng huy động vốn mạnh, chiến lược tập trung vào công nghệ và IB cùng với tiềm năng lớn từ các mảng kinh doanh mới như tài sản số. Nhà đầu tư có thể chờ các nhịp chỉnh sâu của thị trường để mua tích lũy cổ phiếu cho mục tiêu dài hạn.